Бийск Издательство Алтайского государственного технического университета 2011 icon

Бийск Издательство Алтайского государственного технического университета 2011



Смотрите также:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   21

В условиях динамично развивающейся экономики процессы инвестирования – необходимое условие существования любого предприятия, любого производства. Новые технологии и вкусы потребителей, рост конкуренции заставляют предприятия осуществлять постоянное движение вперёд, которое и обеспечивается с помощью инвестиций.


Рыночная экономика создает сложные условия для реализации любого инвестиционного проекта из-за неустойчивости его окружения. Принятие инвестиционных решений происходит в условиях неопределенности входной информации, это отражается на размытости и неточности конечных результатов. Однако принципиальные инвестиционные решения приходится принимать именно на начальных стадиях инвестиционного проектирования. Поэтому следует учитывать, что для долгосрочных инвестиционных проектов неизбежен высокий уровень неопределенности и риска.

О неопределенности говорят тогда, когда невозможно предсказать наверняка, что случится в будущем. Неопределенность в инвестиционной деятельности – это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта (затратах и результатах). Риск – это неопределенность, которую приходится принимать во внимание при совершении определенных действий [1, 2].

Термин «риск» используется для характеристики экономической ситуации, в которой известны все вероятности происхождения событий. В случае, когда нет возможности оценить вероятность получения тех или иных результатов, используется термин «неопределенность».

Под хозяйственным риском подразумевается существование возможности полной или частичной потери активов или капитала. Риск инвестиционного проекта – вероятность получения проектных результатов (объема продаж, рентабельности) в меньших размерах, чем ожидалось. Риск поддается прогнозированию, что делает возможной разработку отдельных мер, обеспечивающих его снижение. Эффективность мер по снижению рисков зависит от их правильной оценки.

Некоторые исследователи выделяют «классическую» и «неоклассическую» теории хозяйственного риска [2]. Суть классической теории заключается в том, что хозяйственный риск отождествляется с математическим ожиданием потерь, которые могут произойти в результате выбранного решения. Риск рассматривается как ущерб, который наносится осуществлением данного решения. Основы неоклассической теории состоят в следующем: руководитель предприятия, работающего в условиях неопределенности и прибыль которого есть случайная переменная, при заключении сделки использует два критерия:

– размер ожидаемой прибыли;

– величину ее возможных колебаний.

То есть поведение руководителя обусловлено концепцией предельной полезности, что означает, что при наличии двух вариантов, например, капитальных вложений, дающих одинаковую ожидаемую прибыль, руководитель выбирает вариант, в котором колебания ожидаемой прибыли меньше.

Хозяйственные риски предприятий можно разделить на внешние и внутренние. Внешние риски не зависят от деятельности предприятий и являются общими для них. Основными источниками подобных рисков являются:

– меры государственного регулирования (ценообразование, налогообложение, землепользование, экспорт-импорт);

– ухудшение условий для данной сферы деятельности (рост стоимости сырья, электроэнергии, усиление конкуренции);

– другие (изменение политической ситуации, ухудшение экологии, природные катастрофы).

Внутренние риски индивидуальны для каждого предприятия, их выявление и анализ для предприятий более затруднителен, чем внешних. К основным факторам возникновения внутренних рисков можно отнести:

– неэффективное управление предприятием (в сфере планирования, контроля, квалификация персонала, документооборота);

– несовершенный маркетинг (незнание потребителя, конкурентов, рынка);

– неконкурентоспособная продукция (по качеству, себестоимости, отклонениям от стандартов и нормативов);

– недостаточный производственный потенциал (недостаточная обеспеченность основными и оборотными средствами, нематериальными активами);

– ухудшение финансового положения (нарушение в финансовом управлении) и др.

В условиях рыночной экономики и внешние, и внутренние хозяйственные риски необходимо учитывать как в текущей деятельности современных предприятий, так и в их инвестиционной деятельности.

Методы оценки риска инвестиционных решений можно разбить на качественные и количественные [3-6]. Широко применяемые методы качественной оценки риска – это анализ уместности затрат и метод аналогий. Анализ уместности затрат ориентирован на предположении, что перерасход средств может быть вызван недооценкой стоимости проекта, изменением границ проектирования в связи с непредвиденными обстоятельствами, увеличением стоимости проекта вследствие инфляции. Указанные причины могут быть детализированы, путем составления перечня затрат по статьям для каждого варианта проекта. Для снижения риска процесс финансирования инвестиций разбивается на последовательные этапы, связанные с фазами реализации проекта. В случае возрастания затрат у инвестора появляется возможность своевременно приостановить финансирование или начать поиск путей снижения риска. Метод аналогий предполагает использование сведений о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на подобные проекты. Сбором и обобщением подобной информации занимаются проектные и консалтинговые организации.

Для количественной оценки используются методы теории вероятности. Применительно к экономическим задачам – это определение значений вероятности наступления событий, а также выбор из возможных событий предпочтительного.

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом. Объективный метод основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный метод основан на использовании субъективных критериев: личный опыт, оценка эксперта, мнение консультанта.

Степень риска измеряется двумя критериями [3-4]:

– средним ожидаемым значением;

– колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение – это средневзвешенное значение для всех возможных результатов:

, (1)

где – среднее ожидаемое значение;

– частота i-го события;

– абсолютная величина i-го события.

Средняя величина представляет собой обобщённую количественную характеристику и не показывает преимущества какого-либо проекта. Для окончательного решения необходимо определить колеблемость результатов. Колеблемость – степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Её определяют дисперсией и средним квадратическим отклонением.

Дисперсия определяется по формуле:

, (2)

где – текущее значение;

– математическое ожидание;

n – число случаев (частота).

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:


. (3)


Для анализа обычно используется коэффициент вариации. Он вычисляется по формуле:

. (4)

Установлены следующие оценки значений коэффициента вариации:

до 10 % – слабая колеблемость;

от 10 до 25 % – умеренная колеблемость;

свыше 25 % – высокая колеблемость.

Рассмотрим возможность использования вышеприведенных формул на условном примере.

Предположим, что при вложении капитала в проект А из 120 случаев прибыль 25 тыс. ден. ед. была получена в 48 случаях, 20 тыс. ден. ед. – в 36 случаях, 30 тыс. ден. ед. – в 36 случаях. При вложении капитала в проект Б из 100 случаев прибыль 40 тыс. ден. ед. – в 30 случаях, 30 тыс. ден. ед. – в 50 случаях, 15 тыс. ден. ед. – в 20 случаях. Провести сравнение проектов А и Б по степени риска.

Определим среднее ожидаемое значение прибыли по проектам по формуле 1, а затем рассчитаем коэффициенты вариации по формуле 3. Среднее ожидаемое значение по проекту А составит 25 тыс. ден. ед., по проекту Б – 30 тыс. ден. ед. Среднее квадратическое отклонение при вложении капитала в проект А равно 3,87 тыс. ден. ед., в проект Б – 8,66 тыс. ден. ед. Коэффициент вариации по проекту А равняется 15,5 %, а по проекту Б – 28,9 %.

Таким образом, коэффициент вариации при вложении капитала в проект А меньше, чем при вложении в проект Б, что позволяет принять решение в пользу вложения капитала в проект А.

Для учета неопределенности и риска наиболее глубоко проработанными являются подходы, которые связаны с использованием:

– анализа чувствительности, включая расчет "критических точек";

– анализа сценариев инвестиционных проектов.

В инвестиционном проектировании желательно использовать последовательно оба подхода. Причем первый представляется обязательным, а второй – желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект.

При анализе чувствительности происходит проверка критериев эффективности проекта (чистой текущей стоимости и/или внутренней нормы рентабельности) на изменение исходной информации (инвестиционных и эксплуатационных издержек, цен на продукцию или услуги проекта).

Суть метода в следующем: чем сильнее показатели эффективности реагируют на изменение входных переменных, тем сильнее проект подвержен соответствующему риску. Рассмотрим возможность использования метода на условном примере.

Пусть инвестиции осуществляются в нулевом периоде, а реализация проекта начинается с первого периода. Временной горизонт проекта – 4 года. Исходные данные по проекту за год (базисные и возможные новые значения факторов) представлены в таблице 1.

Выполним расчёт критерия NPV первоначально для базисного варианта, а затем для возможных шести вариантов, изменяя последовательно значение каждого фактора.

Денежные потоки (CF) определим как разность между общим доходом и издержками. Для базисного варианта:

;

.

Для возможных вариантов расчетные значения NPV приведены в таблице 1.


Таблица 1 – Исходные данные по инвестиционному проекту

и расчетные значения NPV

Рисковые факторы

Базисное значение

Возможное значение

NPV

1 Цена, тыс. руб./шт.

18

15

-7,7

2 Объем реализации, тыс. шт.

1,7

1,4

-8,5

3 Постоянные издержки, млн руб.

15

18

-2,3

4 Переменные издержки, млн руб.

10

12

0,32

5 Инвестиции, млн. руб.

9

12

2,49

6 Ставка дисконтирования, %

20

25

4,2


Данные по расчету эластичности критерия NPV приведены в таблице 2. Эластичность определяется как отношение прироста NPV к приросту рискового фактора.


Таблица 2 – Расчет эластичности критерия NPV

Рисковые факторы

Прирост фактора, %

Прирост

критерия NPV, %

Эластичность NPV

1 Цена

16,7

240

15,0

2 Объем реализации

17,6

254

14,4

3 Постоянные издержки

20,0

141

7,1

4 Переменные издержки

20,0

94

4,7

5 Инвестиции

33,0

55

1,6

6 Ставка дисконтирования

25,0

23

0,9


Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных приведены в таблице 3.

Показатели чувствительности и прогнозируемости являются экспертными оценками факторов и определяются исходя из эластичности NPV. Чувствительность: высокая (более 5 единиц), средняя (от 2 до 5 единиц), низкая (менее 2 единиц эластичности). Возможность прогноза: низкая, средняя, высокая.

Критическое значение каждой переменной проекта (точка безубыточности) – это значение, при котором чистая текущая стоимость равна нулю.


Таблица 3 – Показатели чувствительности и прогнозируемости

переменных в проекте

Рисковые факторы

Эластичность NPV

Чувствительность

Возможность прогноза

Критическое значение

1 Цена

15,0

высокая

высокая

16,75

2 Объем реализации

14,4

высокая

средняя

1,6

3 Постоянные издержки

7,1

высокая

высокая

17

4 Переменные издержки

4,7

средняя

средняя

12

5 Инвестиции

1,6

низкая

средняя

14

6 Ставка дисконтирования

0,9

низкая

низкая

0,49


Оценив факторы с помощью экспертных приемов, их можно по матрице чувствительности и предсказуемости разбить на группы:

І – провести дальнейшую проверку;

ІІ – внимательно отслеживать;

ІІІ − установить и забыть.


Таблица 4 – Матрица чувствительности и предсказуемости

Предсказуемость переменных

Чувствительность переменных

высокая

средняя

низкая

Низкая

І

І

ІІ

Средняя

І

ІІ

ІІІ

Высокая

ІІ

ІІІ

ІІІ


В соответствии с матрицей к группе І можно отнести объем реализации, к группе ІІ – цену, постоянные издержки, переменные издержки и ставку дисконтирования, к группе ІІІ – инвестиции.

Таким образом, анализ чувствительности позволяет выявить критические входные переменные, то есть факторы, оказывающие существенное влияние на величину дохода по проекту.

Вероятностный метод анализа требует, чтобы специалист, принимающий инвестиционные решения, мог предвидеть множество возможных результатов реализации инвестиционного проекта и был в состоянии оценить вероятность наступления события. Основой для вероятностного анализа служат экспертные оценки специалистов, обладающих знаниями и опытом работы по исследуемой проблеме. Возможность использования метода рассмотрим на условном примере.

Специалистами фирмы разработан инвестиционный проект А, затраты на реализацию которого составляют 2000 тыс. руб. Предполагалось, что дисконтированный доход от реализации инвестиционного проекта в первые пять лет его функционирования составит 350 тыс. руб. в расчете на год и во вторые пять лет – 450 тыс. руб.

Прогнозируемый вариант Б показал, что за расчетный период цены на оборудование, сырье, материалы и энергоресурсы повысятся, вследствие чего вырастут инвестиционные издержки и текущие затраты. На основе этой пессимистической оценки можно ожидать, что инвестиционные затраты возрастут до 2500 тыс. руб.

В связи с ростом текущих издержек дисконтированный доход в первые пять лет реализации проекта составит 300 тыс. руб. в расчете на год и во вторые пять лет 400 тыс. руб. в расчете на год (вариант Б). Приемлемый срок окупаемости проекта для фирмы 6 лет. Оценить проект с учётом риска.

Прогнозируемые и вероятностные значения инвестиций и дисконтированного дохода представлены в таблице 5.

В этом примере ожидаемые затраты инвестиций увеличились на 250 тыс. руб. по сравнению с вариантом А (оптимистической оценкой). В то же время дисконтированный доход в расчете на год за первые пять лет уменьшился на 25 тыс. руб. и еще на 25 тыс. руб. за вторые пять лет.


Таблица 5 – Прогнозируемые и вероятностные величины инвестиций

и доходов

Показатели

Прогнозируемые значения, тыс. руб.

Коэффициент вероятности, %

Расчетные суммы

(гр. 2 × гр. 3) / 100, тыс. руб.

Ожидаемые величины тыс. руб.

1 Инвестиции:











2250

вариант А;

2000

50

1000

вариант Б

2500

50

1250

2 NPV за первые 5 лет:

вариант А;

вариант Б


350

300


50

50


175

150


325

3 NPV за вторые 5 лет:

вариант А;

вариант Б


450

400


50

50


225

200



425

4 NPV за первые 5 лет:












1625

вариант А;

1750

50

875

вариант Б

1500

50

750

5 Срок окупаемости проекта

вариант А;


6 лет









6,5

вариант Б

7 лет








В результате реальный срок окупаемости составил 6,5, а не 6 лет, как было по оптимистическому прогнозу. Следовательно, проект не соответствует требованиям фирмы.

В целом можно назвать два основных направления преодоления неопределенности в инвестиционном проектировании:

– снижение неопределенности итоговых результатов проекта, путем дополнительных исследований внутренней и внешней среды, цель которых формирование однозначных информационных данных по неопределенным факторам проекта;

– разработка более широких и подробных и алгоритмов инвестиционного проектирования, учитывающих индивидуальные особенности проектов с использованием неформализованного опыт специалистов и экспертов.

Иными словами, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, детального изучения сложившейся ситуации, корректировки целей проекта и конкретных способов их достижения.


Литература


1 Шарп, У.Ф., Александер, Г.Дж., Бейли, Дж. В. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА М, 1999. – 1028 с.

2 Экономика: учебник. 3-е изд., перераб. и доп./ под ред. А.С. Булатова. – М.: Юристъ, 2001. – 896 с.

3 Муханова, Л.З. Анализ инвестиционных проектов: учебное пособие для практических занятий и самостоятельной работы студентов специальности «Бухгалтерский учёт, анализ и аудит». / Муханова Л.З., Мамашев Д.Р., Вяткина Е.А. – Алт. гос. техн. ун-т, БТИ. – Бийск. Изд-во Алт. гос. техн. ун-та, 2006. – 79 с.

4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономики Российской Федерации, Министерством финансов Российской Федерации, Государственным комитетом Российской Федерации по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21.06.1999 г. № ВК 477. – М.: Экономика. – 2000. − 421 с.

5. Ковалёв, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалёв. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 144 с.

6. Крылов, Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учебное пособие / Э.И. Крылов, И.В. Журавкова. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 384 с.






страница6/21
Дата конвертации23.08.2013
Размер1,84 Mb.
ТипДокументы
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   21
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rud.exdat.com


База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2012
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Документы