Курсовая работа Тема: «Корпоративные облигации инструмент долгосрочного финансирования деятельности организации» icon

Курсовая работа Тема: «Корпоративные облигации инструмент долгосрочного финансирования деятельности организации»



Смотрите также:
1   2   3
^

2.Ограничения, связанные с выпуском облигаций (законодательные и экономические)


Как финансовый инструмент корпоративные облигации могут активно использоваться для финансирования оборотных средств коммерческих организаций, нехватка которых часто является главной причиной недостаточной загрузки производственных мощностей коммерческой организации. Значимость облигаций как источника финансирования оборотных средств коммерческой организации существенно повышается, учитывая слабость российской банковской системы, а также недостаточную прозрачность и повышенную рискованность вексельного рынка.

Ниже в таблице 1 приводятся рассчитанные на основании данных эмитентов ценных бумаг показатели годовой доходности альтернативных финансовых инструментов.

Таблица 1. Доходность финансовых инструментов в 1-м квартале 2004 г.


Финансовые инструменты

Доходность альтернативных инструментов (% годовых)

ГКО - ОФЗ

15-18%

Корпоративные облигации

18-22%

Облигации Москвы и Санкт-Петербурга

16-19%

Сводный фондовый индекс РТС (интегрированный показатель доходности «голубых фишек»)

+30,7% (за квартал 2003 г.) +122,8% ( в годовом исчислении)


Как видно из таблицы 1, доходность корпоративных облигаций лишь на несколько пунктов выше доходности государственных ценных бумаг Российской Федерации (ГКО - ОФЗ), облигаций г. Москвы и г. Санкт - Петербурга.

В отличие от первичного рынка акций, используемого главным образом как механизм перераспределения собственности, размещение облигаций позволяет коммерческим организациям привлекать реальные финансовые потоки.3 В сравнении с акциями облигации являются более привлекательным финансовым инструментом для инвесторов, поскольку облигации представляют большую определенность с точки зрения условий использования и возврата заемных средств и не возлагают на инвестора рисков нарушения его прав как акционера при выплатах дивидендов, проведении общих собраний акционеров и иных корпоративных событиях.

Кроме того, рыночная стоимость акций эмитентов в России существенно недооценена, с учетом сложившихся тенденций темпов роста экономики и сводных фондовых индексов в ближайшие 2-3 года рыночная стоимость акций и капитализация большинства АО могут повыситься в разы. В 2001 году сводный фондовый индекс РТС увеличился на 81%, в 1-м квартале 2003 г. (см. таблицу 1.) - на 30,7%, что эквивалентно 122,8% годовых. В этих условиях привлечение капитала посредством эмиссии акций при норме прибыли от таких сделок на уровне доходности рыночных облигаций 18-20% годовых не выгодно эмитентам и менеджменту большинства коммерческих организаций.

По данным НП «Национальный Депозитарный Центр» (НДЦ), в котором хранятся глобальные сертификаты, почти 97% всех выпусков корпоративных облигаций на российском фондовом рынке, с июня 1999 года по 31 марта 2004 года 64 российских коммерческих организации разместили корпоративные облигации на сумму 85,2 млрд. рублей.


Таблица 2. Сводные данные об эмитентах и выпусках корпоративных облигаций, размещенных через НДЦ

 

1999

2001

2002

2003

(I квартал)

1 . Количество эмитентов, разместивших корпоративные облигации.

6

22

35

10

2. Общая номинальная стоимость размещенных корпоративных облигаций, млрд. рублей.

15,6

30,4

31,9

7,3

3. Номинальная стоимость погашенных облигаций (без учета досрочного погашения), млрд. рублей.

-

1,1

3,5

1,4

В российской экономике отсутствуют действенные механизмы перераспределения финансовых потоков от экспортно-ориентированных отраслей (нефтяной, газовой промышленности, черной и цветной металлургии, химической и нефтехимической промышленности) в пользу машиностроения, легкой, пищевой и других отраслей.

О неэффективности действующих механизмов перераспределения финансовых потоков свидетельствуют данные о структуре источников финансирования займовых операций коммерческих организаций, приводимые в таблице 3.

Таблица 3. Структура займовых операций коммерческих организаций в 2002-2003 годах

 

2003

2002

Изм.

1. Кредиты банков

3,5

2,9

+0,6

2. Заемные средства других организаций

4,9

7,2

-2,3

3. Бюджетные средства

19,8

21,2

-1,4

4. Эмиссии акций

0,1

0,5

-0,4

5. Прочие

21,4

22,1

-0,7


Таким образом, доля кредитов банков, несмотря на ее незначительное повышение в 2003 году не превышает 3,5%. Доля средств, привлекаемых в виде эмиссий акций - всего 0,1%, при этом в 2003 году она снизилась в 5 раз по сравнению с аналогичным показателем 2002 года.

В сложившихся условиях предлагаются использовать различные механизмы перераспределения финансовых потоков, включая восстановление механизма государственных капитальных вложений с соответствующим увеличением налогового бремени, перераспределение капиталов через крупные финансово-промышленные группы. Мобилизацию капитала и займовых операций между коммерческими организациями в необходимых масштабах и его эффективное использование в нынешних условиях может обеспечить только фондовый рынок.4

Исходя из средних объемов выпусков корпоративных облигаций, уровня инфляции и действующей доходности при размещении государственных ценных бумаг только для того, чтобы компенсировать издержки по уплате налога на операции с ценными бумагами и компенсировать инвесторам повышенные налоговые ставки на доходы в виде процентов по корпоративным облигациям годовая доходность корпоративных облигаций должна превышать доходность по государственным и субфедеральным облигациям примерно на 2,5-3,0% годовых (при сложившемся диапазоне доходности по корпоративным облигациям в размере 18-22 процента годовых).

Подобное налоговое ограничение на привлечение инвестиций в реальный сектор представляется неоправданным.

Кроме того, при организации займовых операций в форме облигаций компании сталкиваются с искусственными ограничениями на объемы эмиссии корпоративных облигаций.

В соответствии с частью 2 статьи 102 ГК РФ акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер его уставного капитала. Указанное ограничение носит искусственный характер, поскольку размер уставного капитала акционерного общества в большинстве случаев не отражает его собственный капитал или активы. Например, уставный капитал ОАО "Газпром" превышает уставный капитал НК "Лукойл" в более чем 6000 раз. При этом рыночная капитализация ОАО "Газпром" составляет только 75% от показателя капитализации НК "Лукойл".

Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций выявило несовершенство действующего законодательства, регулирующего процедуры эмиссии ценных бумаг и реализации широкого комплекса кредитно-займовых операций.

В условиях недостаточно стабильной финансовой ситуации на российском рынке, отсутствии надежных ориентиров базовой доходности финансовых инструментов и публичной кредитной истории большинства эмитентов корпоративных облигаций многие компании стремились выпустить краткосрочные облигации со сроком обращения до одного года. Кроме того, сама природа заимствований на рынке корпоративных облигаций предполагает необходимость реализации коммерческими организациями долгосрочных программ финансирования своих проектов с помощью механизма рефинансирования долгов. Осуществляя займы на относительно короткий срок, регулярно выполняя свои обязательства перед кредиторами, эмитенты корпоративных облигаций могут тем самым постепенно снижать стоимость привлекаемых заемных средств на рынке, накапливать публичную кредитную историю и более эффективно управлять своими финансовыми потоками. Кроме того, программы заимствования при помощи выпусков краткосрочных облигаций с последующим рефинансирование долга позволяли бы поддерживать высокий уровень ликвидности корпоративных облигаций, что делает их более привлекательными для инвесторов.

В процессе функционирования рынка корпоративных облигаций эмитентами было найдено весьма оригинальное правовой решение, позволяющее придать выпускам долгосрочных корпоративных облигаций черты краткосрочных заимствований. 22 мая 2000г. Внешторгбанк выпустил дисконтные двухгодовые облигации, условиями обращения которых был предусмотрен механизм встроенной оферты погашения. Этот механизм предоставляет возможность инвестору досрочно погасить принадлежащие ему корпоративные облигации, воспользовавшись через определенный период времени гарантированной котировкой на покупку облигации, объявленной эмитентом или другим лицом в виде оферты. При этом выкупленные в порядке оферты облигации в последующем могут быть повторно выпущены эмитентом в обращение. В настоящее время, по данным инвестиционной компании «Регион», условия обращения около 70% всех выпусков корпоративных облигаций включают возможность применения подобного рода оферт, при этом более половины выпусков корпоративных облигаций длительность периода между офертами составляет 9-12 месяцев, по 18% выпусков - 3-4 месяца, 31% выпусков - 6 месяцев.5

Конечно, механизм оферты нельзя признать идеальным, он таит в себе определенные риски для коммерческих организаций при осуществлении кредитно-займовых операций в части условий оферты и периодичности их объявления. Однако его можно рассматривать как обходной маневр, который вынуждены использовать эмитенты корпоративных облигаций, которые в силу наличия экономически неоправданного и дискриминационного налога на эмиссию корпоративных облигаций и несовершенства процедуры регистрации их выпусков и траншей, искусственно ограничивающих выпуск корпоративных облигаций со сроком обращения до одного года, все же позволяет осуществлять краткосрочные заимствования средств на рынке под видом долгосрочных корпоративных облигаций. Возможно, в перспективе изменения в законодательстве создадут необходимые условия для выпуска краткосрочных корпоративных облигаций, что сделает ненужным и механизм публичной оферты.

К сожалению, указанные проблемы, поставленные перед законодательством, несмотря на отдельные корректировки нормативных правовых актов ФКЦБ России, в основном остаются не разрешимыми. Стандартами эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденными постановлением ФКЦБ России от 19 октября 2001 г. № 27, отчасти был предусмотрен более льготный порядок регистрации траншей корпоративных облигаций, которые могут размещаться в пределах одного выпуска данных ценных бумаг. Однако действие законодательства о рынке ценных бумаг и о защите прав коммерческих организаций, предусматривающего, что срок размещения эмиссионных ценных бумаг не должен превышать один год, а до полного размещения всего выпуска ценных бумаг облигации ранее размещенных траншей не могут обращаться на вторичном рынке, сводят пользу от указанных изменений в нормативный правовой акт ФКЦБ России до нуля6.

Актуальным остается вопрос о необходимости введения в ФЗ «О рынке ценных бумаг» специальных положений, регламентирующих реализацию долгосрочных программ заимствований при помощи выпусков корпоративных облигаций на рынке с упрощенными требованиями по представлению проспекта эмиссии облигаций один раз только при регистрации данной программы в ФКЦБ России. Одним из существенных недостатков рынка корпоративных облигация является его все еще низкая ликвидность. По данному показателю рынок корпоративных облигаций еще в разы отстает от рынка акций. Объемы вторичных торгов акциями на ММВБ существенно превышают объемы вторичного рынка корпоративных облигаций. В числе участников вторичного рынка корпоративных облигаций преобладают банковские структуры. Доля мелких (розничных) инвесторов крайне мала.

Развитие рынка корпоративных облигаций для проведения кредитно-займовых организаций компаний в форме облигаций, в частности ликвидности данного вида ценных бумаг, сдерживается в результате несовершенства нормативных правовых актов, устанавливающих требования по составу и структуре активов негосударственных пенсионных фондов, банков и Пенсионного фонда Российской Федерации.

Таким образом, развитие корпоративных облигаций как механизма осуществления займовых операций коммерческими организациями требует совершенствования законодательства, регулирующего порядок и структуру инвестиций пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и Пенсионного фонда Российской Федерации, которые могут занимать более активное место среди инвесторов, вкладывающих долгосрочные средства в рынок корпоративных облигаций.7

В частности, в действующих Требованиях к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, утвержденных приказом Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Минтруде России от 10 января 2002 г. №1, устанавливаются более льготные требования к инвестициям пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов в векселя по сравнению с корпоративными облигациями. Если в векселя НПФ не может размещать более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов, то в отношении корпоративных облигаций аналогичная квота в размере до 50% стоимости размещенных пенсионных резервов действует в общей совокупности с акциями (то есть, если НПФ уже имеет около 30 процентов пенсионных резервов в акциях, то доля корпоративных облигаций не должна превышать 20%).

Требования к инвестициям в корпоративные облигации для НПФ не должны быть хуже условий для инвестирования пенсионных резервов НПФ в векселя. Кроме того, указанные ограничения в отношении векселей не всегда соблюдаются на практике, что ставит вопрос о повышении эффективности правоприменительной функции регулирующих органов в сфере деятельности НПФ. Например, по данным, приводимым в журнале «Коммерсантъ - Деньги» от 17 апреля 2002 г. № 14 в среднем доля инвестиций НПФ в векселя и иные неэмиссионные ценные бумаги составляет 16,5%. При этом у 10 фондов доля инвестиций в векселя и другие неэмиссионные ценные бумаги составляла от 100 до 64,4%. Несмотря на привлекательность корпоративных облигаций как инструмента вложений, пока они не получили значительного распространения у большинства паевых инвестиционных фондов.




Скачать 331,1 Kb.
страница2/3
Дата конвертации06.03.2013
Размер331,1 Kb.
ТипКурсовая
1   2   3
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rud.exdat.com


База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2012
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Документы