Курсовая работа Тема: «Корпоративные облигации инструмент долгосрочного финансирования деятельности организации» icon

Курсовая работа Тема: «Корпоративные облигации инструмент долгосрочного финансирования деятельности организации»



Смотрите также:
1   2   3
^

3. Факторы, определяющие стоимость выпуска



Основными факторами, вызывающими интерес инвесторов к корпоративным облигациям являются:

-рыночный уровень доходности инвестиций в данный вид ценных бумаг; определенность основных параметров облигаций, в частности, сроков заимствования, величины и периодичности выплаты купонных доходов и иных параметров выпуска облигаций;

-отсутствие в отличие от акций рисков, связанных с корпоративным управлением и ограничениями при допуске инвестора к участию в органах управления эмитента; более высокая степень прозрачности рынка корпоративных облигаций, применение публичных независимых рейтингов эмитентов и выпускаемых ими облигаций;

-наличие законодательно определенных «правил игры» при совершении сделок, расчетах и удостоверении прав владельцев на рынке корпоративных облигаций, сочетание саморегулирования и государственного регулирования деятельности эмитентов и иных участников рынка корпоративных облигаций; высокий уровень ликвидности корпоративных облигаций при правильном устройстве рынка.8

Многие из перечисленных преимуществ корпоративных облигаций с точки зрения коммерческих организаций в полной мере могут проявиться лишь на развитом рынке ценных бумаг, для которого характерен высокий уровень развития правовых институтов регулирования рынка и защиты заключаемых кредитно-займовых сделок.

Корпоративные облигации являются наиболее динамично растущим сегментом финансового рынка, который связывает между собой значительный спрос и предложение на инвестиционные ресурсы. Задача сведения инвесторов и эмитентов на рынке корпоративных облигаций обеспечивается финансовыми посредниками (брокерами, дилерами, доверительными управляющими и банками), а также инфраструктурными организациями.

Развитие рынка корпоративных облигаций приводит к появлению спроса на новые услуги финансовых посредников, в частности, услуги финансовых консультантов, андеррайтеров, платежных агентов, маркет-мейкеров, рейтинговых агентств.

Одновременно новый сегмент рынка способствует развитию новых технологий в сфере инфраструктурных институтов, которые предлагают эмитентам, инвесторам и финансовым посредникам разнообразные услуги по совершению биржевых и внебиржевых сделок, консультированию по вопросам размещения и обращения ценных бумаг, осуществлению расчетов на условии «поставка против платежа», использованию интернет-технологий, обеспечивающих доступ к биржевому рынку широких кругов инвесторов.

Большие проблемы при управлении инвестиционными процессами компании при реализации кредитно-займовых операций в форме облигаций играют дискриминационные условия налогообложения эмиссии корпоративных облигаций и доходов, получаемых их владельцами.

Согласно Федеральному закону от 18 октября 1995 г. № 158-ФЗ "О налоге на операции с ценными бумагами" (с учетом изменений от 23 марта 1998 г.) с эмитентов акций и корпоративных облигаций при регистрации выпуска ценных бумаг взимается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8 процента номинальной суммы выпуска.9

От данного налога освобождены выпуски федеральных государственных ценных бумаг, облигации, выпускаемые субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления, а также все т.н. "технические" эмиссии акций, осуществляемые при переоценке основных средств, реорганизации акционерных обществ и реструктуризации их задолженности перед бюджетом. Таким образом, от налога на операции с ценными бумагами освобождены свыше 90% всех эмиссий акций.10

Особенно дискриминационным оказалось действие налога на операции с ценными бумагами для выпусков краткосрочных облигаций. В результате применения данного налога выпуск краткосрочных облигаций до сих пор остается экономически не выгодным для эмитентов, «съедая» около 3% доходности вложений в облигации в расчете на год. В отличие от корпоративных облигаций указанный налог не взимается при т.н. "эмиссиях" векселей, которые часто используются для уклонения предприятий от налогообложения, использования непрозрачных схем расчетов и завышения активов банков. По этим причинам сфера краткосрочных заимствований остается единственным сегментом финансового рынка, где корпоративным облигациям не удалось потеснить вексельные схемы заимствований.

В этих условиях налог на операции с ценными бумагами явным образом тормозил привлечение реальных инвестиций организациями при помощи выпуска корпоративных облигаций. Вопрос об отмене этого налога был поставлен еще в бюджетном послании Президента Российской Федерации в 2000 году, однако до сих пор он не отменен.

Государственные ценные бумаги Российской Федерации и облигации, выпускаемые субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления, также имеют существенные налоговые преференции по сравнению с корпоративными облигациями при налогообложении доходов коммерческих организаций.

В соответствии со статьей 284 главы 25 «Налог на прибыль» части второй Налогового кодекса Российской Федерации, утвержденной Федеральным законом от 6 августа 2001 года № 110-ФЗ, в отношении доходов в виде процентов по государственным и муниципальным ценным бумагам установлена ставка налога на прибыль в размере 15 процентов, в то время как по доходам в виде процентов по корпоративным облигациям - в размере 24%.

Аналогичная ситуация складывается также с налогообложением доходов физических лиц. Согласно главы 23 «Налог на доходы физических лиц» НК РФ доходы физических лиц - резидентов, полученные в виде процентов по облигациям облагаются подоходным налогом по ставке 13%. При этом согласно пункту 25 статьи 217 главы 23 НК РФ не подлежат налогообложению доходы физических лиц в виде процентов по государственным ценным бумагам Российской Федерации и субъектов Российской Федерации, а также облигаций, выпущенным по решению представительных органов местного самоуправления.

В процессе функционирования рынка корпоративных облигаций эмитентами было найдено весьма оригинальное правовой решение, позволяющее придать выпускам долгосрочных корпоративных облигаций черты краткосрочных заимствований. 22 мая 2000 г. Внешторгбанк выпустил дисконтные двухгодовые облигации, условиями обращения которых был предусмотрен механизм встроенной оферты погашения.11 Этот механизм предоставляет возможность инвестору досрочно погасить принадлежащие ему корпоративные облигации, воспользовавшись через определенный период времени гарантированной котировкой на покупку облигации, объявленной эмитентом или другим лицом в виде оферты. При этом выкупленные в порядке оферты облигации в последующем могут быть повторно выпущены эмитентом в обращение. В настоящее время, по данным инвестиционной компании «Регион», условия обращения около 70% всех выпусков корпоративных облигаций включают возможность применения подобного рода оферт, при этом более половины выпусков корпоративных облигаций длительность периода между офертами составляет 9-12 месяцев, по 18% выпусков - 3-4 месяца, 31% выпусков - 6 месяцев.12

Конечно, механизм оферты нельзя признать идеальным, он таит в себе определенные риски для коммерческих организаций при осуществлении кредитно-займовых операций в части условий оферты и периодичности их объявления. Однако его можно рассматривать как обходной маневр, который вынуждены использовать эмитенты корпоративных облигаций, которые в силу наличия экономически неоправданного и дискриминационного налога на эмиссию корпоративных облигаций и несовершенства процедуры регистрации их выпусков и траншей, искусственно ограничивающих выпуск корпоративных облигаций со сроком обращения до одного года, все же позволяет осуществлять краткосрочные заимствования средств на рынке под видом долгосрочных корпоративных облигаций. Возможно, в перспективе изменения в законодательстве создадут необходимые условия для выпуска краткосрочных корпоративных облигаций, что сделает ненужным и механизм публичной оферты.

К сожалению, указанные проблемы, поставленные перед законодательством, несмотря на отдельные корректировки нормативных правовых актов ФКЦБ России, в основном остаются не разрешимыми. Стандартами эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденными постановлением ФКЦБ России от 19 октября 2001 г. № 27, отчасти был предусмотрен более льготный порядок регистрации траншей корпоративных облигаций, которые могут размещаться в пределах одного выпуска данных ценных бумаг. Однако действие законодательства о рынке ценных бумаг и о защите прав коммерческих организаций, предусматривающего, что срок размещения эмиссионных ценных бумаг не должен превышать один год, а до полного размещения всего выпуска ценных бумаг облигации ранее размещенных траншей не могут обращаться на вторичном рынке, сводят пользу от указанных изменений в нормативный правовой акт ФКЦБ России до нуля.




Заключение




В любой стране инвесторы считают, что наиболее безопасная форма инвестирования - это вложения в государственные ценные бумаги. Предполагается, что новое правительство выполнит обязательства их предшественников. Как уже говорилось, рынки капиталов основаны на уверенности в том, что цены и стоимость ценных бумаг в целом принимаются и эмитентами, и инвесторами. В основе этой уверенности — необходимость сравнения аналогичных черт инструментов с точки зрения размера выпуска, его характера, отрасли, результативности, обеспеченности капиталом и вероятности получения разумных доходов от вложенных средств. В результате инвесторы обнаруживают простой ориентир для сопоставления корпоративных облигаций — это сравнение их с государственными облигациями с теми же сроками погашения.

Рынок корпоративных облигаций является относительно молодым и быстро развивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. На данном сегменте происходит быстрое наращивание объемов, оборотов и числа эмитентов.

Будучи источником заемного финансирования, корпоративные облигации стимулируют рост прозрачности бизнеса (в отличие от банковских кредитов), что благоприятно сказывается на других сегментах рынка ценных бумаг.

На рынке корпоративных облигаций по итогам первых пяти месяцев 2004 года обращаются 155 ценных бумаг 201 эмитента (в том числе 31 банка), общий объем облигаций, находящихся в обращении по номиналу составляет 163.4 млрд. руб. (объем размещения по номиналу составляет 261.6 млрд. рублей).

Негативной тенденцией на этом рынке также является превышение объема заимствований на зарубежном рынке над объемом заимствований внутри страны. Объем находящихся в обращении корпоративных еврооблигаций по номиналу составляет 16.7 млрд. долл. (27 эмитентов), что в рублевом эквиваленте в 3 раза превышает объем внутреннего рынок.

Помимо финансовых аспектов (относительная дешевизна заимствований за рубежом), на соотношения внутреннего и внешнего сегмента также влияет неразвитость инфраструктуры и значительные административные барьеры, к которым можно отнести излишне жесткие требования к проспектам эмиссии и значительные сроки рассмотрения проспектов органом регулирования.

Отмена обязательности услуг финансового консультанта на рынке ценных бумаг при подготовке проспекта ценных бумаг, которая произойдет в ближайшее время, является важным шагом на пути сокращения издержек эмитента.

Еще одной негативной тенденцией является то, что рынок корпоративных облигаций служит в основном для привлечения краткосрочных (оборотных) ресурсов (более 70% облигаций выпускается с офертой выкупа).


Литература



1.Аванесова Г.А. Порядок выработки содержания банковской гарантии // Юрист. - М.; Юрист, 2005. - № 11.

2. Банковская гарантия в российском гражданском праве: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук / Петровский Ю.В.. - Екатеринбург, 2005.

3. Банковское право России: теория, законодательство, практика: Юридические очерки / Белов В.А.. - М.; ЮрИнфоР, 2004. - 395 с.

4. Банковское право России: Учебное пособие / Братко А.Г.. - М.; Юрид. лит., 2005. - 848 с.

5.«Банковское дело», под. ред. Жукова Е.Ф., Эриашвили Н.Д., Москва Юнити, 2006

6. «Банковское законодательство», под. ред. Жукова Е.Ф.,Москва Юнити, 2006

7. «Кредитование и расчетные операции в России», под. ред. Журавлева Н.В., Москва Экзамен, 2006

8.«Деньги кредит банки»,под. ред. Жукова Е.Ф., Москва Юнити, 2005

9. Красавина Л.Н. «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» – Москва.: Финансы и статистика, 2002 г.

10.Экономическая теория / Под ред. В.Д. Камаева. - М., 2001.

11.«Банковское дело», под. ред. Лаврушина О.И., Москва КноРус, 2005

12."Банковские операции",под. ред. А.В.Печниковой, О.М.Маркова, Е.Б. Стародубцева, Москва Форум-Инфра-М, 2005.

13.Кролли Л. А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура, проблемы развития // Бухгалтерский учет. № 1. 2003.

14. Кто поддержит рынок. Первичные дилеры предполагают помогать себе, а не Минфину // Эксперт от 7 октября 2003. № 38(57).

15. Родионова В. М. Финансы. М.: Финансы и статистика. 2004.

16. Усатов И. А. Цена и ценообразование в условиях перехода к рыночной экономике. М. 2003.

17. Финансовый рынок // Эксперт от 28 октября 2003. № 41(60).

18. Эксперт от 4 ноября 2003 года. № 42 (61).

19.Сидоров К. А. Рынок ценных бумаг и устойчивое развитие экономики России// Сборник тезисов докладов международной конференции стран СНГ «Молодые ученые – науке, технологиям и профессиональному образованию для устойчивого развития: проблемы и новые решения» – М.: АМИ, 2004г. – Часть 1, с. 74

20. http://mx4.ru/base_course/18/ Финансовые инструменты ТНК



1 Сидоров К. А. Рынок ценных бумаг и устойчивое развитие экономики России// Сборник тезисов докладов международной конференции стран СНГ «Молодые ученые – науке, технологиям и профессиональному образованию для устойчивого развития: проблемы и новые решения» – М.: АМИ, 2004г. – Часть 1, с. 74


2 «Банковское дело», под. ред. Лаврушина О.И., Москва КноРус, 2005


3 Сидоров К. А. Рынок ценных бумаг и устойчивое развитие экономики России// Сборник тезисов докладов международной конференции стран СНГ «Молодые ученые – науке, технологиям и профессиональному образованию для устойчивого развития: проблемы и новые решения» – М.: АМИ, 2004г. – Часть 1, с. 74


4 http://mx4.ru/base_course/18/ Финансовые инструменты ТНК



5 Банковское право России: теория, законодательство, практика: Юридические очерки / Белов В.А.. - М.; ЮрИнфоР, 2004. - 395 с.


6 http://mx4.ru/base_course/18/ Финансовые инструменты ТНК

7 «Банковское дело», под. ред. Жукова Е.Ф., Эриашвили Н.Д., Москва Юнити, 2006


8 Банковское право России: теория, законодательство, практика: Юридические очерки / Белов В.А.. - М.; ЮрИнфоР, 2004. - 395 с.


9 http://mx4.ru/base_course/18/ Финансовые инструменты ТНК

10 «Деньги кредит банки»,под. ред. Жукова Е.Ф., Москва Юнити, 2005


11 http://mx4.ru/base_course/18/ Финансовые инструменты ТНК

12 «Банковское дело», под. ред. Жукова Е.Ф., Эриашвили Н.Д., Москва Юнити, 2006






Скачать 331,1 Kb.
страница3/3
Дата конвертации06.03.2013
Размер331,1 Kb.
ТипКурсовая
1   2   3
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rud.exdat.com


База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2012
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Документы